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【安信策略】春风拂槛露华浓,调整即机会

admin 2019-03-08 00:54 未知

  总的来说,我们认为在实质性减税降费不断落地,美元走弱人民币汇率反弹,国内无风险收益率进一步下降空间打开,中美贸易磋商继续推进、外资流入有望加速等多方面因素作用下,继续看好春季行情,短期制约因素主要来自对年报预告低预期的担忧,我们认为业绩下行压力确实存在,但需要注意从目前披露情况看,中小板好于市场预期。

  此前A股投资者对美股动荡背景下,外资是否持续流入A股表示担忧。当前在中美贸易谈判推进、人民币升值等风险偏好和流动性预期提升的背景下,外资年初以来持续流入A股。在19年前8个交易日,沪深股通保持连续净流入,且本周有加速迹象,累计流入已达171.02亿。由于MSCI在2月可能宣布进一步提高A股在新兴市场指数中的权重,我们预计在其他条件基本稳定情况下,未来一个阶段外资流入有望加速。

  正式版相比征求意见稿作出多处调整

  我们认为当前阶段投资者应该继续把握这段应该有所作为的窗口期,如果市场出现调整,则积极布局。行业上重点关注计算机、通信、军工、地产、非银金融等,主题上重点关注长三角一体化,雄安新区、科创板、新基建等。

  (三)汇率变动产生的汇兑损失;

  (五)发生诉讼及其产生的赔偿费用。公司业绩下滑可能是由于上述某一情形,也可能是多重因素叠加影响的结果。

  我们认为当前阶段投资者应该继续把握这段应该有所作为的窗口期,如果市场出现调整,则积极布局。行业上重点关注计算机、通信、军工、地产、非银金融等,主题上重点关注长三角一体化,雄安新区、科创板、新基建等。

  1.2. 实质性减税降费正在不断落地

  在1月12日中国人民大学举行的第二十三届(2019年度)中国资本市场论坛上,证监会副主席方星海在演讲中表示今年预计外资流入股市会进一步的增加,六千亿是可以预期的,也会尽更大努力继续引导国际中长期资金进入中国的股市。

  在努力争取解决好中美两国间的贸易摩擦的同时,国内正继续深化改革,扩大开放,努力实现更高质量发展。

  从目前已经披露的业绩预告来看,生产成本上升导致业绩下滑的公司主要分布在电子、机械设备、化工、汽车、轻工制造等行业,计算机、医药研发费用拖累业绩相对明显。

  

  从近期宏观经济名义增速及中观工业企业利润增速等数据放缓的趋势来看,市场普遍预期Q4全部A股(非金融石油石化)业绩环比下滑压力较大。当前需要注意的是,从目前已经披露业绩预告的上市公司来看,A股上市公司业绩在,板块层面依然存在结构性亮点,尤其是中小板Q4单季度预告业绩增速甚至出现了环比上升,计算机、通信和军工等成长性行业截止目前的预告情况也尚可。从历史上来看,中小板Q4预告增速环比趋势变动基本与实际增速变动一致,但中小板业绩预告增速与创业板实际增速趋势相关性并不明显,因此还需要更多披露才能评估创业板Q4业绩是否会低于市场预期。

  1.4. 外资开年持续流入并有望加速

  四是要求公司将减持所得的资金用于公司主营业务。

  

  从目前已经披露的业绩预告来看,销售不及预期导致业绩下滑的公司主要分布在电子、电气设备、传媒、汽车等行业。

  (四)往期的政府补助不再持续;

  此外,上交所与深交所为确保新老回购规则的顺利衔接,出台了相关的规定,以上交所为例:

  年报预告下周将进入密集披露,对商誉减值等因素造成业绩超预期下行担忧对市场可能会构成一定制约,但需要注意的是中小板Q4业绩有望超市场预期。

  

  非经常性损益导致业绩下滑的情形包括:

  (四)子公司的业绩拖累。

  (二)计提坏账及商誉等资产减值准备;

  

  经营性活动损益导致业绩下滑的情形包括:

  ■风险提示:1. 年报预告显著低预期,2.贸易摩擦显著升级,2. 美股显著下跌。

  深交所方面, 基于《回购细则》征求意见,正式版文件也进行了相应的修改完善。

本文首发于微信公众号:陈果A股策略。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  (一) 需求不旺或产品价格下跌引起销售不及预期;

  1.5. 回购细则落地,进一步支持规范回购

  通过对1300多家已经披露年度业绩预告的上市公司业绩预告内容的梳理,我们将其中业绩预忧的公司业绩下滑的原因主要分为两大类,9个方面。通过进一步分析我们发现,经营性损益情形中毛利率下降是大部分公司业绩下滑的主要因素,而非经常性损益情形中,资产减值准备(尤其是商誉减值)和往期转让投资收益对净利润贡献较大等问题值得关注。其中,48.36%的公司业绩下滑是由于销售不及预期,25.96%的公司业绩下滑是由于生产成本上升;;坏账及商誉等资产减值准备导致业绩下滑的公司则占比18.31%,转让投资收益不再持续导致业绩下滑的公司占比9.02%。其他原因导致业绩下滑的公司相对较少,由于财务费用增加、研发支出较大、子公司业绩拖累等原因而业绩有所下滑的公司分别占比7.92%、7.65%和6.01%。

  业绩下滑主要因素:

  二是给予上市公司3个月时间明确存量回购股份方案的具体回购用途:《回购细则》施行前,不少上市公司披露的回购方案包含多种用途但未明确具体情况,为明确市场预期,公司应当在3个月内明确各用途具体拟回购的股份数量或者资金总额。

  截至2018年1月12日,沪深两市共有1309家上市公司发布2018年报业绩预告,整体披露率为36.66%。其中,中小企业板基本披露完毕;主板和创业板披露率分别为12.94%和19.32%。历年来主板年度业绩预告披露率一直低于40%,披露率和代表性并不充分;中小板和创业板业绩预告披露率均接近100%。

  

  (二)原材料价格上涨推动生产成本上升;

  从微观层面看,成长行业业绩下滑公司中电子和传媒的占比依然较高。根据当前2018年报业绩预告的披露情况,我们选取预告业绩恶化(首亏、预减、略减、续亏)的公司以便进一步的归因分析。首先,在已披露的1309家上市公司中,共有381家公司预告其业绩将有所下滑。从行业分布来看,业绩下滑公司所在行业占比前五的分别是:机械设备(11.20%)、化工(9.29%)、电气设备(8.20%)、电子(7.38%)、传媒(7.10%)。(需要提醒的是该数据受到行业披露基数的影响,随着后续披露,以上数据和结论有调整的可能,仅供参考。)

  上交所方面,正式版《细则》与征求意见稿相比也在多个方面做出了调整。根据我们的统计,不考虑部分措辞的微调,正式版《细则》相对于征求意见稿共作出20处重要调整,主要涉及到增强回购股份出售的约束机制、强化回购期间信息披露义务和规范回购过程中的重要事项。例如,为防范公司利用回购从事“市场操纵”“不当套利”等违法违规行为,正式版《细则》在征求意见稿的基础上新增了4项减持约束措施:

  三是参照减持新规控制减持节奏,要求在任意连续90日内减持数量不得超过总股本的1%,以减少对二级市场的冲击;

  本周人民币大幅升值,截至本周五11日23:30,在岸人民币兑美元收报6.7666元,较上周收盘大涨979个基点,刷新去年8月以来新高,接近2005年汇改以来最大周涨幅,此前最高记录为2017年9月4-8日期间的1062个基点涨幅。年初至今在岸人民币兑美元已累计升值1.44%,据18年10月31日的高点6.9780已升值逾3%。人民币12月以来的走势大大缓解了市场此前的贬值担忧,贬值压力减轻也将有利于国内流动性状况,进行降准和调整市场利率的政策空间加大。

  

  (一)往期的转让投资收益不再持续;

  往期转让投资收益不再持续导致业绩下滑的公司主要分布在轻工制造、医药生物、有色金属、商业贸易、传媒和化工等行业。

  我们在年度策略报告《负重前行,走向成熟》中明确指出在2019年外资仍然会成为市场主要的长期增量资金。

  1.看好春季行情的逻辑不断验证中

  (三)财务费用、研发费用等费用开支增加从而侵蚀利润;

  总的来说, 我们认为在实质性减税降费不断落地,美元走弱人民币汇率反弹,国内无风险收益率进一步下降空间打开,中美贸易磋商继续推进、外资流入有望加速等多方面因素作用下,继续看好春季行情,短期制约因素主要来自对年报预告低预期的担忧,我们认为业绩下行压力确实存在,但需要注意从目前披露情况看,中小板好于市场预期。

  对于无法在新规要求下完成回购的上交所上市公司,可延长回购期限以完成回购,但同时需要履行决策程序和信息披露义务。

  从目前披露的业绩预告来看,2018年报创业板预喜率虽然偏低,但高增速占比依然可观,说明业绩分化格局正在加剧。截止目前数据,2018年报全A预喜率为65.62%,中小板预喜率最高,为72.14%。主板预喜率为44.94%,创业板预喜率则偏低,仅为59.44%,但创业板同比增长50%以上公司占比较高。主板上市公司中30.85%的企业预告 2018年报归母净利润增速超过100%,20.21%的企业预告归母净利润增速介于50%与100%之间,21.28%的企业年报预告归母净利润增速小于-50%;中小企业板年报预告归母净利润增速超过100%的占比为15.63%,介于50%与100%之间的为17.49%,介于20%与50%之间的为27.32%,增速低于-50%的为15.19%。(需要提醒的是由于后续业绩预告披露,以上数据和结论存在调整的可能,仅供参考。)创业板中,预告归母净利润增速在50%以上的公司占比为50.57%,增速小于-50%的公司占比为 9.20%;

  根据彭博新闻社报道,美国财政部长姆努钦在简报会上对记者表示:中国副总理刘鹤极有可能在本月晚些时候赴美访问。

  继1月1日个税专项附加扣除全面实施后,减税降费又出新举措。国务院1月9日主持召开国务院常务会议,决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施。本次减税政策可追溯至今年1月1日,实施期限暂定三年,预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。我们认为本次减税降费具有实质意义,并且超越市场预期。同时,我们认为未来深化增值税改革和降低社会保险费率的力度也值得期待。

  1月7日至9日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础。

  本周市场呈现普涨态势,热点较为活跃,上证综指、中小板指和创业板指分别上涨1.55%,3.12%和1.32%。行业指数方面,29个中信一级行业全部上涨,通信(5.73%),电力设备(5.69%),电子元器件(5.12%),家电(4.94%)和餐饮旅游(3.80%)等行业涨幅居前。

  一是要求做到“有言在先”,为维护公司价值及股东权益所回购的股份,拟用于未来集中竞价出售的,公司必须在披露回购方案时就予以明确,否则此后不得再变更用于出售;

  投资要点

  

  从目前已经披露的业绩预告来看,资产减值准备导致业绩下滑的公司主要分布在传媒、电气设备和电子等行业。

  1.3. 美元走弱,人民币走强

  我们认为近期美国的相关表态显示其积极推进贸易谈判的意愿,贸易磋商有望在相向而行的基础上取得实质性积极进展,投资者对于美国进一步扩大贸易摩擦的担忧也将显著缓解。

  在本轮行情的底部区域,安信策略持续发布看好春季行情的报告《在调整中布局备战春季行情》、《春意渐起》,明确指出“认为当前阶段投资者应该积极布局春季行情。本次全面降准是流动性预期改善趋势的确认,此外未来还有一系列积极因素值得期待”,逻辑正在不断验证中。

  2019年1月11日晚间,上海证券交易所正式发布了《上市公司回购股份实施细则》。同日,深交所也正式发布了《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》。《细则》对上市公司回购股票的适用范围、基本要求、决策程序、信息披露等多个方面做出了详细的规定。

  截止目前,中小板2018Q4预告归母净利润增速预计为17.55%,环比出现修复。根据已披露的2018年报业绩预告,按照可比口径计算得出可比口径下中下板归母净利润预告业绩2018年全年增长为10.13%,Q4单季度增长约为17.55%,分别环比2018前三季度业绩增速和Q3单季度业绩增速提升约1.7%,18.50%。(需要提醒的是随着中小板后续披露业绩修正预告,以上数据和结论存在调整的可能,仅供参考。)

  2.抑制当前市场的因素:对年报预告低预期的担忧

  二是将已回购股份减持前的持有期,由6个月延长至12个月;

  1、2、3:由于原始数据较为繁复,故统计数据可能存在误差

  正文

  

  ■投资要点:

  3.金股组合

  1.1. 中美贸易谈判继续推进,贸易摩擦升级担忧缓解

  从行业层面来看,以中小板为样本,周期型行业Q4预告业绩如期明显下滑,但通信、计算机和军工成为盈利亮点。由于目前披露率仅为35%左右,大多数行业披露率低于50%,目前我们暂时无法从行业层面得到较为准确的信息。仅以中小板为样本进行分行业观察,2018Q4单季度预告业绩增速中通信、军工、农林牧渔、食品饮料、机械设备、轻工制造、计算机、家用电器业绩增长较高(同比增长在30%以上)。其中,计算机、通信、军工等部分成长型行业环比增长明显,汽车、有色、采掘、钢铁等周期型行业环比下滑明显。

  我们在此前周报强调,美联储进入政策观察期,态度环比转鸽派是对A股市场流动性预期提升的重要积极因素。

  在新公司法的带动下A股上市公司回购行为持续升温,根据Choice统计,今年前8个交易日内的回购实施总金额就已达到了亿元94.721亿元 ,接近去年11月全月水平。另外,从回购实施的次数还是金额看,普通回购都占据了绝对多数,可以看出自新公司法施行以来上市公司进行回购的积极性显著提升。我们预计随着沪深交易所正式版《细则》的发布,积极稳妥推进回购将使得上市公司成为未来稳定A股市场和彰显价值发现的重要力量。

  一是明确存量回购股份方案的规则适用:对于《回购细则》施行前披露的回购方案未实施完毕的,在新规施行后继续实施时,应适用新规关于回购实施的一般规定、实施程序和信息披露等要求;

  市场普遍高度关注商誉减值的影响,从目前披露数据看,经营性损益情形中毛利率下降依然是大部分公司年报预告业绩下滑的核心因素,当然部分公司资产减值准备和往期转让投资收益对净利润也存在较大影响。



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